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文章来源：新华财经
新华财经上海10月29日电（葛佳明）当地时间28日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.75%至4%不变，同时上调对经济增长的评价，并重申抗通胀承诺。在9月加息后，美联储选择等待更多数据，以评估进一步收紧的必要性。
多家机构认为，12月美联储再次加息仍是基准情形，分歧更多集中于2027年是否继续收紧，以及高利率对经济和企业盈利的约束何时显现。同日盘后，微软与谷歌母公司Alphabet发布财报后的股价走势明显分化，进一步凸显市场对AI投资回报和现金流的关注。利率维持高位之际，盈利能否兑现，正成为美股消化估值压力的重要支撑。
暂停加息，抗通胀立场未变
美联储10月利率决议以10比2的投票结果通过。美联储理事莉萨·库克和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克主张加息25个基点。声明将经济扩张速度由“稳健”调整为“强劲”，同时指出通胀仍处高位，积累更多信息将有助于确定合适的政策立场。
华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，声明对经济的判断更加积极，但也体现出一定的观望立场。沃什承认9月以来金融条件边际收紧，却未将其界定为已经偏紧，为后续加息保留了空间。
中金公司研究部经济学家刘政宁认为，本次会议的核心信号是抗通胀任务尚未结束，但政策可以保持耐心。9月加息后，金融条件边际收紧、通胀溢价回落，美联储可以等待前期政策效果进一步显现。部分此前支持加息的鹰派官员此次转向观望，也反映出连续加息的紧迫性下降。
美国市场对本次决议的反应总体温和。28日收盘，标普500指数上涨0.3%，道琼斯工业平均指数上涨0.2%，纳斯达克综合指数上涨0.3%；10年期美债收益率收于5.02%左右。对政策预期更敏感的两年期美债收益率则在决议后先升后降，显示投资者重新评估了后续收紧力度。
短端收益率回落与长端利率保持高位并存，意味着对加息力度的担忧有所缓和，但企业长期融资成本的压力仍然存在。政策利率预期之外，增长、通胀和债券供求等因素也会影响长端收益率，并进一步作用于股票估值。
12月再加息预期较强，明年路径仍存分歧
易峘预计，美联储将在12月再次加息25个基点。尽管前瞻指标提示10月非农就业可能偏弱，年底就业仍可能回升；与此同时，地缘冲突和高油价使短期通胀压力维持高位。沃什对信贷条件的评价，也表明进一步加息的可能性尚未消除。
刘政宁同样预计12月再加息一次，随后继续观望。他认为，本轮政策调整更可能温和、渐进，未来六个月维持偏紧立场的概率较高，转向宽松的可能性较低。
海外机构中，也有观点将收紧过程延伸至明年。瑞银全球财富管理在10月26日发布的报告中预计，美联储将在今年12月和明年3月各加息25个基点。如果这一预测兑现，联邦基金利率目标区间将升至4.25%至4.5%。
高盛资产管理固定收益及流动性解决方案全球主管兼首席投资官凯·海格（Kay Haigh）在会后表示，预计美联储12月恢复加息；若能源价格再次上涨或经济数据持续强劲，明年可能进一步收紧。
不过，经济内部的分化也可能限制继续加息的空间。中金公司首席海外与港股策略分析师刘刚表示，美国经济呈现科技投资强、传统需求弱的分化，高融资成本已经挤压房地产和小企业需求，部分依赖外部融资的AI企业也开始承压。
刘刚称，在传统需求走弱、通胀可能受高基数带动回落的背景下，美国经济并不支持连续且大幅加息。明年上半年AI投资回报和需求持续性的验证，将成为观察经济及政策路径的重要窗口。
由此看，后续利率路径取决于增长韧性、通胀压力与融资约束之间的变化。如果生产率改善和企业投资持续支撑增长，美联储将拥有更多抗通胀空间；如果高利率对传统需求及科技融资的约束扩大，进一步收紧的必要性可能下降。
利率与盈利共同作用，科技巨头财报凸显分化
对美股而言，利率的影响同时体现在估值和经营层面。摩根士丹利财富管理首席投资官莉萨·沙莱特（Lisa Shalett）称，收益率上升会提高企业融资成本、增强债券相对于股票的吸引力，并降低投资者愿意为未来利润支付的价格。但盈利预期改善帮助美股消化了部分利率压力，她更看好能够兑现盈利预测的优质大型成长企业。
这一分析意味着，美股能否承受高利率，需要同时观察收紧幅度与盈利增长。如果融资成本上升伴随着收入和利润增长，企业可能具备更强的承受能力；如果投资持续扩张、现金回报迟迟未能跟上，估值压力则可能加大。
微软和谷歌母公司Alphabet同日发布的财报，为观察这一关系提供了具体样本。两家公司云业务均保持较快增长，财报后的股价反应却明显不同：微软盘后走高，Alphabet一度跌逾10%。
微软2027财年第一季度营收约922.8亿美元，同比增长19%；营业利润约459.2亿美元，同比增长21%。微软Azure收入同比增长48%至约331.7亿美元，占公司总营收约36%；Microsoft 365云业务收入约277.8亿美元，企业云服务与办公订阅共同构成收入支撑。
在扩大投入的同时，微软仍保持正自由现金流。当季经营活动现金净流入580亿美元，购置物业和设备支出约393.7亿美元，按两者差额计算，自由现金流约186.3亿美元。
Alphabet第三季度营收约1275.8亿美元，同比增长25%；谷歌云收入同比增长103%至约307.1亿美元，占总营收约24%。不过，广告业务仍贡献约64%的收入，其增长表现对整体业绩依然具有重要影响。
Alphabet当季资本开支约513.6亿美元，超过约422.9亿美元的经营活动现金净流入，自由现金流为负90.7亿美元，连续第二个季度为负。此外，权益证券投资损失使当季每股收益减少0.55美元至2.12美元，利润表现也受到非经营因素影响。
投资顾问公司Aptus Capital Advisors投资组合经理戴夫·瓦格纳（Dave Wagner）认为，在市场担心AI分流原有业务的背景下，投资者需要看到搜索业务增长加快，并确认AI能够带来增量。谷歌云的强劲增长尚未完全消除市场对搜索广告及投资回报的顾虑。
从上述财报及市场反应看，投资者正在同时衡量AI业务增长与投入回报。云业务扩张能否带动整体盈利，传统业务能否持续贡献现金，新增资本开支何时形成回报，都将影响科技股估值。在高利率环境下，这些因素也关系到企业对外部融资的依赖程度及持续投资能力。
瑞银首席投资办公室在报告中表示，稳健盈利有望抵消适度收紧的影响，AI需求与商业化进展、制造业扩张和消费韧性仍可为美股提供支撑。刘刚对美股前景也并不悲观，认为盈利稳健、估值有所收缩构成支撑，但同时提示AI融资风险及收入兑现放缓正在影响市场情绪。
接下来，通胀与就业数据将影响美联储12月是否再度加息，科技企业的收入、资本开支和现金流指引则将检验美股的盈利基础。若收紧幅度有限、盈利持续兑现，美股有望获得支撑；若通胀压力延续，且AI投入难以形成相应回报，市场仍可能面临估值与盈利预期的双重调整。
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